196体育(中国)官方网站 - ios/安卓版/手机APP下载

　　公司品牌创立于1996年，从事中高端童装产品的研发设计和销售，旗下拥有“Annil 安奈儿”童装品牌，并于2012年开设0-3岁小童装系列。2016年安奈儿品牌在国内童装市场的份额为1%，与阿迪达斯并列第二。2012-2016年公司经历快速成长期，收入和净利润CAGR分别为13.6%/19.0%。2016年收入9.2亿元、同增9.53%，净利润7911.7万元、同增11.58%。

　　经营模式：自主设计，委外生产，直营为主。公司对前端面料研发、款式设计，以及终端门店管理把握一定的自主权，生产外包的情况下严控童装产品质量。渠道方面，公司基本实现全国覆盖，且各地区占比保持稳定； 2016年直营店/加盟店数量分别为970/488家，收入占比59%/17%。2016年电商收入2.23亿元，占比较2014年提升12.6PCTs至24%。管理架构上，公司在大部分省会城市及主要城市设立办事处负责各区销售，对各子公司集中管理（统筹财务/人事/营销体系/形象等）。

　　全面二胎政策催化需求，进入者增加竞争激烈196体育网址。公司所处的童装行业增速高于整体服装行业，2016年我国童装销售额1450.1亿元，同增7.1%，增速并高于服装行业整体增速（3%左右），主要得益于二胎政策持续推进以及全面二胎政策的落地。公司的小童装业务有望成为新增长点。竞争格局方面，政策利好下进入者增加，竞争日趋激烈。2011-2016年我国童装前十大品牌市占率提升3PCTs 至12.2%，排名第一的巴拉巴拉市场份额达5%，而其后超过十个品牌份额在0.5%-1%。

　　店效优化进行时，外延并进。2014/2016年公司不同渠道销售业绩分化：品牌专卖店店效上行，2016H1同增10.8%；商场联营店和加盟店店效下行，加盟店数量连续两年降幅超10%。公司开始着手优化渠道，一方面向直营倾斜、加强终端精细化管理，2014/2016年品牌专卖店数量增加40%，加盟店数量减少30%；另一方面，公司计划提高购物中心店的比例，主要考虑到较好的购物中心店店效和利润率显著高于街边店和百货店。预计渠道结构调整有望带来店效改善的内生增长。此外，公司此次募集资金的60%将用于渠道建设和营销推广，计划三年新建295家直营店。

　　盈利预测和投资建议：公司是国内童装小龙头，大童系列已有一定品牌地位，未来增长点有望来源于渠道结构调整带来的内生增长以及持续外延；小童系列望充分受益政策红利，带来新增长力。考虑到公司后续开店计划，预计2017/18/19年净利润分别为0.87/0.95/1.06亿元，同增9.8%/9.7%/10.8%，EPS0.87/0.95/1.06元。

　　风险提示：行业景气度下行，童装整体增速不及预期；公司渠道优化和店效改善不及预期；存货跌价风险。

　　重要声明：本公众订阅号（微信号：qlzqyjs）为中泰证券股份有限公司（以下简称“中泰证券”）依法设立、运营的官方订阅号。

　　本订阅号仅面向中泰证券客户，仅供在新媒体背景下的研究信息、观点的及时沟通，因本订阅号受限于访问权限的设置，中泰证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户。

　　本订阅号所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或者系研究人员对已发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准196体育综合。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

　　本订阅号推送资料涉及的投资评级、目标价格等投资观点，均基于特定的假设、特定的评级体系、相对的市场基准指数得出的中长期价值判断，并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。订阅者若使用本订阅号所载资料，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义而导致投资损失。订阅者如使用本订阅号推送资料，请事先寻求专业投资顾问的指导及后续的解读服务。

　　本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给中泰证券客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。